2011年由于白糖供应偏紧，现货一直处于高升水状态，以至于期货合约近月强于远月，1205与1209价差跟其他年度同时期价差看处于历史较高位置，一度达到100。2011年随着国家六次抛储，才抑制住糖价的上涨，夏季消费高峰期一过，糖价一路下坡。直到2012年春节消费的带动以及国家收储的传闻炒作，糖价才从底部反弹。郑糖反弹将近800元，与此同时，新糖上市的压力，现货价格回升高度远不及期货，柳州现货价格由底部的6350反弹到6540。由此，现货升水格局转变，从而期货市场近强远弱的格局发生改变，白糖3月与5月合约从112回落至0 ，5月和9月价差在2月初从50开始回落。我们认为5.9合约价差会继续回落，建议进行卖1205买1209合约的反向跨期套利。
SR1205/09合约价差回落主要基于下列因素：
1，2011年欧元区发达体国家频现债务危机，欧债危机的问题市场已出现了隔岸观火态度。近两个月美国、德国等主要经济体的部分指标在转好，市场对前景预期转好。
2，2011/12新榨季开榨较晚，目前新糖供应量逐渐大量上市，欲对近月市场形成压力。同时伴随春节过后消费传统淡季的到来，糖价在5月之前很难有大的上涨空间。期货市场整体会表现较弱。所以在增产且消费淡季的背景下，郑糖下跌的话，5月下跌幅度会大于9月。并且5月为榨季末期，白糖企业基本收榨，市场供应已达到年度高峰值，9月是消费旺季。1209合约较1205合约相对会强。
3，白糖经历了5个月的下跌，期货价格回归至白糖成本区内，且冬季白糖消费旺季不旺，从去年12月份市场中传言国家收储白糖，才支撑糖价。12年2月国家正式发文收储新糖100万吨，首批50万吨，对于11/12年度1200万吨的产量，收储可以说是对糖价的支撑作用远没有预期的好，并且收储库和数量在产销区较为分散，无法对糖市的供应压力起到根本的缓解。
4，从白糖历史价差看，现货较期货升水的年度有06/07、10/11年度。从白糖期货上市以来的合约看，共有七组5,9合约的组合，除1105与1109合约的价差外，其余大概率在-300至-50之间。
06/07年度由于甘蔗收购价从220元/吨飙升到480元/吨，新糖定价高企，白糖价格较期货价格升水。06/07年度的收购价格大幅提高，刺激了产区的种植热情，白糖由此进入三年增产周期，现货由升水转为贴水。
10/11年度为减产最后一年，期货一路上涨，现货供应紧俏，现货升水再次拉大，一直处于200多的升水状态。5-9的价差在11年 2月份之后逐渐上冲到200。
可见，从历史数据看，出现期现价差倒挂和近远期合约倒挂的现象均出现在减少年份且现货供应紧俏的时期。11/12榨季为增产周期第一年，现货大幅升水现象很难再出现，也就是说，5月与9月价差趋向回归回落。
套利策略制定
取2012年2月8日收盘价，SR1205 合约为6645元/吨；SR1209合约为6614元/吨，价差为31。5-9月的持仓成本为181。（注：实际成本根据建仓价格、建仓时间、贷款利率、仓储时间等的不同会有所出入）
自白糖期货上市至今看白糖5-9合约的价差全图，方框处为白糖5-9 （2月-5月）的价差表现处于-300至-50之间的年份有4年，我们操作5-9价差回落的概率在4/6。SR1205和SR1209价差严重偏离，正常值应该介于负140~负100之间（均值±标准差）。
按照投入该组合资金100万来算，20%该组合资金量来进行布局，按12%的保证金算，大约能够建20张套利单。我们建议在30左右入场，采取在30至10滚动建仓策略，保守利润目标-50。止损50。
来源：和讯网
