三聚氰胺被发现广泛污染婴儿配方奶粉以至液体奶产品后，最近的毒奶事件令蒙牛(02319)的盈利前景大受影响。据AC Nielsen于上年年底的研究资料显示，该公司占中国液体奶市场份额41%，由于液体奶产品是蒙牛的主要收益来源，故该事件对蒙牛影响严重。
蒙牛于今年下半年的业绩无疑受毒奶事件所拖累。事件对蒙牛销售额的深远影响难以估计，尤其对产品回收的成本，向受影响客户的赔偿以及政府对蒙牛产品作出的调查进展，现阶段亦同样难以估计。
蒙牛是22个主要乳制品生产商之一，其产品已被验出含有三聚氰胺，而内地已有超过50,000名孩童受到感染，该化学物质更导致其中4人死亡。基于健康理由，该事件令市场对牛奶的需求大幅减少，而由于牛奶是面包、糖果以及罐装及即冲咖啡等的主要材料，故三聚氰胺事件已牵连至其它食品及饮料的范畴。
从乐观的一面看，我们认为蒙牛将从三聚氰胺事件汲取教训，并将着手提升其产质量量，以确保由采购原材料至最后包装的整个生产过程均同时符合法定要求以外的更高标准。但从负面方面分析，毒奶事件已严重损害消费者对中国乳制品的质量及安全的信心。我们预期蒙牛将需花上最少两年时间及重大投资以提升上游质量监控及重建下游品牌。
蒙牛的主要股东于公布中期业绩前按每股22.02元配售该公司5,700万股股份，相当于该公司3.7%的已发行股份，以筹集12.6亿元，而近期的毒奶事件，或会引来监管机关的关注。
基本上，毒奶事件所影响的规模仍是未知之数，这对蒙牛的盈利前景带来潜在风险。我们将蒙牛于2008年及2009年的销售预测分别减少26%及42%至人民币206亿元及人民币204亿元后，亦将蒙牛于该两年的盈利预测同比分别削减32%及53%至人民币7.82亿元及人民币7.2亿元。我们的预测并未计入潜在索偿对蒙牛所带来的损害。蒙牛拥有净现金流人民币20亿元，故应该有充足的财务资源以应付可能发生的事故。按照经调整2009年预测盈利的预计市盈率16倍计算，我们给予该股的目标价为8.40元。
金蝶有长足业务转型空间
金蝶(00268)于2008年上半年稳健增长，主要受其软件方案咨询及技术支持服务产生的软件销售额及营业额所带动，其收益及纯利同比均分别上升27%及34%，是该公司近4年以来最佳的半年业绩。
国家安全是金蝶能在电子政务领域中较其它外国SOA发展商享有独特优势的重要因素。整体而言，金蝶中间件业务的收益同比显著增长31%。
金蝶是唯一获认可提供新一代SOA服务的中文软件发展商，这明显为金蝶带来多项政府合约。该公司已成功获得政府首个「四库十二金」项目及两个奥运工程项目。
金蝶积极将其业务模式由生产软件产品转型至提供以服务为本的方案。该公司于2008年上半年的咨询及技术支持服务收益同比跃升48%，而其软件及硬软销售额则分别上升24%及下跌16%，其业务转型由此可见一斑。我们认为金蝶的业务转型将有助其长远发展。软件销售仍是金蝶目前最大的业务分部，占其2008年上半年营业额的70%，意味著金蝶仍有长足的业务转型空间。
金蝶亦专注拓展其网络覆盖率及高端市场。2008年上半年，金蝶目前最精密的产品EAS所带来的收益同比上涨72%。其它产品KIS亦已透过间接销售渠道分销，而该公司管理层现时的目标是于2年内就其K/3产品进行同样的分销转型。分销商的销售有助金蝶将其覆盖范围扩展至较小型的城市。整体来说，间接销售占总销售额的比例由2007年上半年的23%同比增加至2008年上半年的26%。
金蝶的SaaS在线管理服务仍在萌芽阶段。目前已有23,000名登记用户。虽然市场对此类服务的安全程度仍然有所怀疑，但金蝶的管理层依然有信心可于本年年底前、明年之前及两年内分别达到100,000名用户、100万名用户及1,000万名用户的目标。我们认为此在线服务有潜质成为新一代企业管理的平台，但该公司管理层的中期目标则似乎略为过于进取。
在全球整体经济放缓下，企业或会利用ERP提高效率及降低成本，故金蝶的管理层对该公司的业务前景审慎乐观。此外，由于目前ERP于中小型企业的渗透率不足10%，故其发展空间相当可观。而金蝶的产品成本较其它外国软件发展商为低，在企业资金越趋紧绌的情况下，金蝶无疑稳占优势。按照2008年预计市盈率19.6倍计算，我们得出目标价2.05元，相等于0.8倍两年期预计市盈增长率。
