渠道深耕提高市占率,16年Q1延续15年高增长
公司公布一季报,16年Q1营收6.62亿,同增31%,延续15年收入24.55%高增长。15年公司在北方有14个工厂,上市之前围绕14个工厂所在区域进行渠道深耕和投入提高渗透率和市场占有率,效果显著,公司从15年开启新一轮可持续的内生高增长。1、从15年分区域增长情况可知,公司渗透率较高的大本营市场东北增速最低也有15%,发展较快的华东、西南、华北、西北市场增速高达54.8%/30.5%/26%/25.5%。2、分产品来看,占比97%以上的面包实现营业收入25.05亿元,同比增长25.02%,高增长一方面由于渠道深耕,另一方面得益于公司15年推出蒸蛋糕、天然酵母面包、牛油排包面包、鸡蛋肉松面包、核桃酥糕点、肉松饼等6个新产品,较受消费者喜欢,其中天然酵母面包已经迅速成为超过一亿元的大单品。
公司的月饼与粽子是季节性产品,15年月饼收入0.5亿元,同比增长17.13%,粽子收入0.09亿元,下降26.78%,公司将逐步缩小粽子生产。
16Q1归母净利润0.83亿,同比增长44.42%,远高于收入31%增速,与15年一致,主要是毛利率的大幅提高所致。公司成本控制较为有效加上新产品结构升级使得公司15年毛利率提高1.7个PCT,预计Q1提高2个PCT。公司期间费用率略有增加,虽然刚上市财务费用下降345%,但由于公司深耕渠道,销售费用增速52.36%远高于收入增速,主要是产品配送服务费、人力成本和宣传制作费增加所致。
16年是公司开启新一轮外延建厂扩张元年
16年是公司开启新一轮外延建厂扩张的元年。公司16开始将由深圳、南京、重庆等中心城市开始建厂向外延伸,对华南、华东、西北、西南地区进行重点突破,利用东北地区成熟的市场运作经验,以中心城市为依托,向外埠市场拓展。设计产能1.2万吨的哈尔滨面包系列产品生产基地15年刚完工,年产能0.9万吨的石家庄基地正在建设中,重庆、天津、深圳等等地建厂也提上议程。16年Q1投资活动产生的现金流量净额同比增加124%,主要是购买固定资产和在建工程增加所致。公司原有北方工厂产能利用率在90%以上,因此加快产能扩张将满足不断增加的需求,同时也能开拓新的空白区域。
投资建议
“外延布厂扩张+老区域渠道深耕”是公司未来业绩推动力,预计16-18年收入可维持20%-30%增长,扩张期利润可能因产能折旧、费用投入有所波动,预计16-18年净利润4.69/5.80/7.28亿,增速为35%/24%/25%,对应EPS为1.04、1.29、1.62,目前股价对应估值34/28/22倍,给予买入评级。
风险提示
食品安全风险,异地渠道开拓进度低于预期
